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来源：追寻价值之路
方正证券首席经济学家燕翔认为本轮PPI上行过程中 ，国内需求仍有望启动 ，上市公司盈利将从估值驱动转向业绩驱动，债市需警惕低利率风险。当前情形与2016年高度相似 ，彼时市场因“没有需求”判断而看空 ，却错过了随后的利率上行与企业盈利大幅增长周期 。
2月中旬以来，伴随着国际原油价格大涨 ，国内工业品价格PPI结束了连续41个月负增长 ，于3月份正式转正 。
当前资本市场对两个问题基本有共识，一是目前没有人假设油价会走“A ”字形很快再大跌回去、二是普遍共识今年通胀较去年会明显提高 ，我们也预测如果今年油价中枢在95美元一桶 ，全年国内PPI和CPI同比分别是2.4%和1.0%（参见图表1）。
市场的分歧主要是如果下游没有需求，上游的价格上涨能否传导至中下游 。
如果能传导下游企业盈利受益，上市公司整体进入盈利上行周期 ，不能传导则PPI同比上行就是短暂的脉冲 ，下游部门企业盈利还会受损 。从近期债券市场利率明显下行的表现来看，市场总体还是偏向于认为下游没有需求 ，价格同比增速阶段性上行过后还是会落下去。
这种“没有需求 ”的宏观场景预期与资产价格表现 ，与十年前2016年时非常相似 。
供给侧结构性改革开始后，2016年大宗商品价格普遍上涨 ，PPI同比增速显著回升 。到2016年9月 ，PPI同比已经从年初的-5.9%大幅上升至0.1%转正，结束了此前连续54个月负增长。到2016年10月 ，PPI同比继续上升至1.2% ，但当时国债利率不升反降，10月份十年期国债利率2.65%创历史新低（参见图表2） 。
当时市场有个说法叫“债券交易员的职业生涯或许只剩下100个BP了” 。之所以会出现这种情况 ，是因为当时市场普遍认为价格的上涨完全由供给侧改革导致 ，而需求侧是“没有需求 ”的。
因此价格的上涨不具有持续性，PPI同比脉冲上行之后会很快再跌落回去 。而事后的实际情况是，2016年11月至12月长端利率大幅上行 ，2017年在央行加息下长端利率继续上行 。
2016年宏观经济和资产价格表现对当下最大启示 ，是“需求起来 ”很难在事前甚至事中被准确无误地观察到，投资研究分析没有那么先知。
现在我们知道 ，2016至2017年中国经济经历了一轮新的上行周期 ，那两年全部A股非金融企业盈利增速都在30%以上。
背后的需求驱动一是棚改货币化以后房地产销售和新开工起来了，二是全球经济进入复苏上行期 ，但这两个需求起来都是事后总结的 ，当时过程中并没有这么清晰 。
就2026年形势来看，我们还是倾向于认为 ，在PPI同比回升的过程中 ，国内需求还是会起来的 。
一是从数据统计看，每一次PPI上行过程中价格最终多能传导。
二是从理论逻辑看 ，“名义货币幻觉”效应下会促使企业扩大投资居民增加消费 。
就资产价格而言 ，我们认为在PPI上行过程中，股票市场上市公司整体盈利增速今年会显著提升，从“阶段一 ”估值驱动进入“阶段二 ”业绩驱动 。
国内利率无论绝对值还是利率与名义增速差值 ，全球来看目前都算低的（对应债券估值高） ，“没有需求”的逻辑还是应当慎重，谨防2016年底情形再现。
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