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文章来源：东兴证券研究所
投资摘要：
行业供需表现：3 月猪价持续回调 。农业农村部监测数据显示，2026 年 3 月仔猪、活猪和猪肉均价分别为 26.49 元/公斤 、11.25 元/公斤和 22.26 元/公斤 ，环比变化分别为-3.90% 、-12.25%和-6.19% 。猪价自 1 月底下行至 4 月中旬 ，而后触底反弹，截至 4 月 10 日 ，全国外三元生猪均价 9.10 元/公斤。
供应端：3 月随着猪价走低 ，压栏增重的利润空间消失，亏损进一步向上游仔猪传导 ，养殖端加快出栏节奏 ，市场进入去库存阶段，短期供给压力凸显 。4月上半月猪价持续下探，中旬起猪价超跌反弹 ，市场情绪转向 ，供给端缩量挺价 。
需求端：3 月消费市场持续低迷，冻品入库略有增加但保持谨慎 ，3 月生猪屠宰开工率环比小幅提升 2.54 个百分点至 30.56%。猪价对二次育肥形成刺激 ，但在 3 月未形成明显补栏趋势 。在 4 月中旬，猪价反弹价格底部确认后 ，二育集中进场抢夺标猪猪源 ，积极补栏情绪支撑短期猪价超跌反弹 。
产能变化趋势：国家统计局数据显示，26 年一季度末能繁母猪存栏量 3904 万头 ，同比下降 3.3% ，相比 25 年末下降 1.44%。从三方数据来看，3 月涌益能繁存栏样本数据环比下降 0.57% ，钢联样本数据环比下降 0.34% 。3 月猪价的持续下行使得产能去化趋势再度明朗 ，近期的猪价因压栏情绪和二育带来阶段性反弹，推后出栏对 5-6 月份猪价形成压制，猪价反弹持续性和高度有限 。
政策调控叠加价格低迷 ，产能去化逐步深化。26 年政策精细化调控趋势持续。4 月 17 日 ，生猪座谈会再度召开，会议强调头部企业要带头落实产能去化 ，同时要打击投机行为 ，推动价格合理回升 。我们认为在调控与亏损的共同作用下，产能去化将逐步深化 。此外建议持续关注新疫病传入对猪群的影响。
后市周期预判：猪价短期回升难改供过于求趋势 ，政策与亏损共同作用 ，叠加新疫病南非一型口蹄疫的潜在风险，产能去化将持续推进 。估值方面 ，行业指数 PB 底部抬升后有所回落 ，市场对于去化节奏与深度存在分歧，我们认为行业产能去化 ，周期抬升的确定性强 ，持续推荐生猪养殖板块的投资机会 。标的方面建议关注成本行业领先的头部养殖标的牧原股份，其他受益标的包含温氏股份、德康农牧 、天康生物 、神农集团等。
3 月上市企业销售数据：
销售均价环比下行 。牧原股份、温氏股份 、正邦科技和新希望 3 月份实现生猪销售均价分别为 9.91 、11.11、10.38 和 9.74 元/公斤，均价环比分别下滑 14.50% 、12.99% 、10.29%和 21.96% 。
出栏量环比回升。牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技 3月份实现生猪销量分别为 675 、368 、151 和 94 万头 ，环比分别变动46.67%、36.55% 、24.38%和 23.65% 。
出栏均重整体抬升 。牧原股份 、温氏股份、新希望 3 月出栏均重分别为128.64 、129.67 和 105.38 公斤。已公布月度出栏体重的公司出栏均重大部分上涨 ，平均出栏体重上升 。
风险提示：产能去化不及预期，动物疫病风险 ，企业成本控制不及预期等 。
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程诗月
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