作者：郑邮飞/F0284348、Z0010566/
一德期货能源化工分析师
要点速览版
核心矛盾
短期需求疲软拖累 ，与中期去库支撑博弈。
需求剖析
短期疲软原因：5-6月是传统淡季，叠加原油、原料高价及不确定性 ，抑制了终端采购；
中期支撑逻辑：部分需求是被高价抑制 、节奏后置 ，待地缘稳定或原料价格下跌后采购积极性会得以释放。
自2月底以来，中东地缘冲突不仅导致原油大幅上涨 ，而且成本端对化工商品形成重要支撑 ，加之海峡封闭导致化工装置原料短缺，供应短缺导致化工走出预期性行情 ，随后地缘局势反复 ，进入高位的市场随之震荡，而近期尽管聚酯原料进入了实质性的供应短缺和去库阶段 ，价格表现反而相对偏弱 ，主要原因在于需求的制约 。
3-4月份尽管部分原料库存处于相对偏高位置，但地缘政治的不确定性以及预期供应缺失导致期现表现非常强势，而当前地缘已经有缓和迹象（尽管仍存在一定的不确定性） ，原料端的检修逐步兑现 ，聚酯原料都进入了库存去化的阶段，但需求受损 ，表现也不如预期 。
具体来看 ，5-6月本就是聚酯链的需求淡季，同时原油 、原料高价以及地缘的不确定性抑制了终端的采购节奏 ，导致需求后置 ，前期终端多以消化原料库存为主，仅刚需采购 ，所以终端的原料和成品库存都处于偏低的位置。在原料价格没有回落或者地缘没有落地前 ，终端的采购积极性都不高，仅维持刚需 。这导致下游开工都不及预期 ，本周聚酯开工率已经到达了82%的同期偏低位置 。但这波的需求一部分是被高价抑制了 ，一部分是由于采购节奏后置，而这部分需求在地缘稳定或原料价格下跌后还会释放，届时将对聚酯原料形成支撑。
总体看 ，短期需求不如预期拖累原料端 。聚酯原料近期去库走反套逻辑 ，但无需对预期过度悲观，待原料调整到位后或将激发需求的释放 ，聚酯原料下方仍存在一定的支撑 。
编辑：武宇杰
审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/
复核：王舟青
报告完成日期：2026年5月14日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
