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来源：中信建投证券研究
文|黄文涛 何盛
行业布局方面 ，算力仍是景气主线，当前英伟达H200对华出售窗口催化下英伟达产业链绑定较深的环节更受益 ，而国产算力在短期压制后预计很快就会被资金重新回补 ，且正由核心硬件存储芯片、光模块 、PCB向液冷 、算力租赁、供电等“算力+”环节扩散；受益于 AI 算力中心配储需求的爆发式增长，锂电行业迎来全新的结构性增量需求 ，其产业链代表性股票一季度业绩表现突出 ，板块向上动能不断延伸至整条产业链；并且国内近期的六张网政策发布下，基建 、电网建设景气显著受益。创新药板块的景气度从业绩端与交易端获得双重确认 ，BD 合作常态化推进 ，龙头企业业绩保持高增长，持续关注小分子赛道 。
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市场风格跟踪：25年4月至5月份市场核心热点集中于贸易战相关题材，市场主题投资行情盛行 ，风格延续小盘成长占优 。 7月至8月 ，市场回暖，上证指数屡创新高 ，成交额维持高位 ，市场小盘成长更具弹性。9月市场进入调整期，热点转移至半导体 、人形机器人和新能源 。10月初 ，中美关系预期反复 ，热点围绕军工和稀土 。10月中旬至11月中下旬，热点主要围绕涨价和十五五规划双线逻辑 ，聚焦于存储芯片、锂电池和量子科技。12月初至1月初 ，前期热点板块调整，机器人迎来收购潮 ，可控核聚变进入技术突破期 ，商业航天政策与产品双催化，无人驾驶 、脑机接口加速商用落地，热点主线围绕机器人 、可控核聚变、商业航天 、无人驾驶 、脑机接口概念板块 。1月中旬 ，商业航天、AI应用调整 。2月底 ，中东地缘政治对市场造成一定扰动，电网设备 、能化 、金属和AI算力为主要热点。3月底至4月 ，地缘扰动减弱 ，AI算力、新能源、创新药 、半导体均具备景气逻辑 。
（1）内需支持政策效果低于预期 。如果后续国内地产销售 、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷 ，消费未出现明显提振 ，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪 ，那么整体市场走势将会承压 ，过于乐观的定价预期将会面临修正。
（2）中美战略博弈加剧风险 。警惕中美战略博弈领域扩散、程度加剧的风险 。例如战略博弈从贸易扩散到科技 、关键资源 、金融、航运 、物流 、军事等多个领域，出现全方位战略冲突 ，这可能影响正常的经济活动 ，同时对权益市场造成冲击。
（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动 ，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响 。
黄文涛：经济学博士 ，纽约州立大学访问学者 。现任中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人 、中信建投机构委 、投委会委员，董事总经理。兼任南开大学硕士导师、中信改革发展研究基金会咨询委员 、中国首席经济学家论坛理事 、中国证券业协会首席经济学家委员会委员等职务 。多次参与国务院部委等机构形势分析研讨及果题研究 。多年荣获新财富、水晶球、金牛奖 、保险资管协会等最佳分析师 ，2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第名。2024年荣获服务高质量发展最佳首席经济学家 。
何盛：上海交通大学本硕 ，目前主要负责大势研判 、专题研究、海外策略等领域 。曾任东北证券策略分析师，2022年加入中信建投证券研究发展部。
